相對(duì)收益觸底反彈，行業(yè)橫比中等偏上

　　連續(xù)兩年跑輸大盤后，23 年家電相對(duì)收益觸底改善，年初至12 月21 日申萬家電指數(shù)累計(jì)相對(duì)滬深300 收益+15%，在31 個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第9，表現(xiàn)優(yōu)于消費(fèi)整體。自上而下看，年內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格及北上資金流向?qū)Π鍓K表現(xiàn)均有所壓制，而年初已至較低位的估值、持倉(cāng)，加上空調(diào)內(nèi)銷景氣、寬松匯率與成本環(huán)境及外銷反彈等基本面利好持續(xù)釋放，板塊增速改善，盈利修復(fù)，跑出穩(wěn)健超額收益，而子板塊及個(gè)股表現(xiàn)分化。

　　黑電板塊走勢(shì)搶眼，白電超額收益穩(wěn)健

　　分子行業(yè)看，共性因素包括宏觀環(huán)境、原材料成本及匯率等，差異則來自細(xì)分景氣與格局走向，及個(gè)股經(jīng)營(yíng)治理維度的邊際變化。年初以來，核心賽道格局優(yōu)化邏輯強(qiáng)化，黑電領(lǐng)漲行業(yè);空調(diào)內(nèi)銷景氣帶動(dòng)白電行情，廚衛(wèi)及小電邊際趨穩(wěn)。個(gè)股視角，年內(nèi)收益居前者包括治理改善，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期的海信家電，格局與成本環(huán)境改善抬升盈利中樞的海信視像，全球份額提升的石頭科技等，此外AI、機(jī)器人等題材對(duì)相關(guān)個(gè)股收益亦有帶動(dòng)。

　　經(jīng)營(yíng)改善驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)，估值壓制仍然明顯

　　將收益拆分為業(yè)績(jī)與估值，除受個(gè)股波動(dòng)影響較大的黑電，業(yè)績(jī)成為支撐家電板塊收益的核心，而估值對(duì)近1 年來的板塊收益影響偏負(fù)面。業(yè)績(jī)端，白電受益景氣改善及成本紅利，年內(nèi)板塊收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)更快;黑電受益面板價(jià)格中樞下行及格局優(yōu)化，龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)高增;廚電龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，需求回補(bǔ)及竣工端韌性支撐下業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù);小家電業(yè)績(jī)受內(nèi)銷景氣壓制，零部件保持高增。估值端，地產(chǎn)及內(nèi)需預(yù)期、空調(diào)基數(shù)等仍有壓制。

　　空調(diào)景氣帶動(dòng)收益，地產(chǎn)預(yù)期影響估值

　　23 年空調(diào)內(nèi)銷4 月起提速明顯，景氣貫穿整個(gè)旺季，8 月高基數(shù)影響下同比轉(zhuǎn)負(fù)，4-7 月美的/格力/海爾/海信區(qū)間累計(jì)分別上漲12%/1%/1%/10%;回溯來看，近10 年空調(diào)內(nèi)銷增速10%以上的季度，期內(nèi)龍頭股價(jià)表現(xiàn)相關(guān)性明顯，景氣或具備“雙擊”意義。地產(chǎn)方面，Q1 銷售短期轉(zhuǎn)暖，后周期股價(jià)小幅上漲后回落，年初與6-7 月的板塊行情，與政策寬松節(jié)奏相關(guān)度更高;政策端及銷售、開工、竣工的高頻邊際變化，對(duì)板塊估值均有影響。

　　投資建議

　　年內(nèi)大盤承壓、題材熱度持續(xù)背景下，家電相對(duì)收益回正，表現(xiàn)處歷史與一級(jí)行業(yè)中上水平，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是當(dāng)前行業(yè)超額收益的主要來源。我們維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，建議配置：一是份額企穩(wěn)回升的白電龍頭，推薦美的、海爾、海信家電，關(guān)注格力;二是受益于格局優(yōu)化及產(chǎn)品升級(jí)的黑電龍頭，推薦海信視像;三是國(guó)內(nèi)外滲透率及份額持續(xù)提升的掃地機(jī)龍頭，推薦石頭科技，關(guān)注科沃斯;四是歷史底部靜待拐點(diǎn)，強(qiáng)α的后周期龍頭老板，關(guān)注公牛、華帝;五是可選小家電優(yōu)質(zhì)龍頭，關(guān)注蘇泊爾、小熊等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)國(guó)內(nèi)外需求不及預(yù)期;2)原材料價(jià)格及匯率大幅波動(dòng)。