“寧王”的一季度報(bào)，讓市場(chǎng)炸了鍋。

　　報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收486.8億元，同比增長(zhǎng)154.0%;歸母凈利潤(rùn)14.9億元，同比下滑23.6%;扣非后的歸母凈利潤(rùn)為9.8億元，同比下滑41.6%。

　　利潤(rùn)下滑之快，遠(yuǎn)超預(yù)期。

　　但對(duì)于這份財(cái)報(bào),市場(chǎng)出現(xiàn)兩種不同聲音。廣發(fā)有色分析師陳先龍發(fā)文稱(chēng)，“寧王不漲沒(méi)關(guān)系，買(mǎi)了鋰的大佬安心過(guò)節(jié)，鋰如果回調(diào)記得加倉(cāng)。”

　　廣發(fā)電新行業(yè)首席陳子坤則持反對(duì)態(tài)度，“鋰板塊5月全部跌停開(kāi)盤(pán)”，并提出打賭，同時(shí)反問(wèn)陳先龍,“可以點(diǎn)評(píng)寧德業(yè)績(jī)和股價(jià)?”

　　陳先龍此后持續(xù)“發(fā)炮”，提出鋰行業(yè)下游瘋狂擴(kuò)張、加杠桿，上游五大“牛股”都曾ST，甚至個(gè)別已經(jīng)退市，質(zhì)問(wèn)是否“只許上游退市，不許下游虧錢(qián)”?

　　陳子坤后續(xù)雖未回應(yīng)，但節(jié)后開(kāi)盤(pán)首日，寧德時(shí)代股價(jià)一度探低至353元跌近14%，創(chuàng)下近一年來(lái)新低，最后收至8.15%的跌幅，并伴有5.82億的資金出逃。市場(chǎng)情緒反映了投資者大多與陳子坤想法一致。

　　而本文也將從寧德時(shí)代一季度報(bào)切入，分析眼下其所面臨的三個(gè)問(wèn)題：這份業(yè)績(jī)算暴雷嗎?護(hù)城河還牢靠嗎?未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)绾斡行г鲩L(zhǎng)?

　　漲價(jià)之謎

　　對(duì)于業(yè)績(jī)下降的原因，寧德時(shí)代在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上給出了解釋。

　　其一是銷(xiāo)售增長(zhǎng)帶來(lái)的成本增加。數(shù)據(jù)顯示，隨著銷(xiāo)售規(guī)模的增長(zhǎng)，寧德時(shí)代一季度管理費(fèi)用增長(zhǎng)了73.73%;銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了121.68%，主要是計(jì)提的售后綜合服務(wù)費(fèi)較上期增加。

　　其二是碳酸鋰的漲價(jià)為公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了壓力。按照寧德時(shí)代的說(shuō)法，其為了維護(hù)行業(yè)的發(fā)展，一季度之前自身承擔(dān)了原材料的漲價(jià)壓力，但是以碳酸鋰為代表的原材料漲價(jià)確實(shí)非常快，公司與客戶(hù)協(xié)商，共同面對(duì)原材料漲價(jià)的壓力。這也是導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下降的主要原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代一季度營(yíng)業(yè)成本為416億元，比2021年同期增加近200%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為7075.9萬(wàn)元，比去年同期降低35.48%。

　　市場(chǎng)方面，以碳酸鋰為代表的原材料漲勢(shì)過(guò)快，已經(jīng)遠(yuǎn)超合理價(jià)格水平。

　　根據(jù)工業(yè)和信息化部公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，去年年初至今年三月，動(dòng)力電池正極三元鋰材料和磷酸鐵鋰材料均價(jià)漲幅分別高達(dá)196.8%和305%。

　　而電池級(jí)別的碳酸鋰漲幅則更為夸張，從5.3萬(wàn)元/噸上漲至49.5萬(wàn)元/噸，漲幅逾800%，一季度均價(jià)為42.1萬(wàn)元/噸，同比上漲456%。

　　一般而言，動(dòng)力電池企業(yè)每生產(chǎn)1Gwh的磷酸鐵鋰電池，對(duì)應(yīng)消耗的碳酸鋰約為500-700噸。以此換算，碳酸鋰價(jià)格每增長(zhǎng)10萬(wàn)元，1Gwh磷酸鐵鋰電池對(duì)應(yīng)的碳酸鋰成本最少將增加5000萬(wàn)元。

　　而碳酸鋰僅僅是動(dòng)力電池所需關(guān)鍵材料的其中之一，將電解液、負(fù)極材料等其他原材料漲幅考慮在內(nèi)，電池企業(yè)承受的壓力則更大。

　　從一季度報(bào)表和大宗市場(chǎng)的價(jià)格變化中確實(shí)可以發(fā)現(xiàn)，成本不可控是寧德時(shí)代利潤(rùn)波動(dòng)的主要原因，以碳酸鋰為代表的上游材料價(jià)格快速上漲對(duì)公司成本帶來(lái)重大影響。

　　按理來(lái)說(shuō)，上游漲價(jià)、下游消化，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展常態(tài)，對(duì)中游影響并不算大。參考消費(fèi)領(lǐng)域，大宗商品普漲，下游企業(yè)選擇同步漲價(jià)，中游企業(yè)利潤(rùn)不至于出現(xiàn)明顯滑坡。

　　而且常規(guī)商業(yè)邏輯下，越是行業(yè)龍頭，在漲價(jià)上越有底氣，那么為什么寧德時(shí)代沒(méi)有及時(shí)調(diào)整價(jià)格呢?

　　有市場(chǎng)人士表示，很大一部分原因在于下游汽車(chē)廠(chǎng)商的漲價(jià)動(dòng)作大多在一季度后半段，甚至二季度，這就會(huì)導(dǎo)致寧德時(shí)代作為中游電池廠(chǎng)商順價(jià)不及時(shí)。可以推測(cè)的是，二季度電池環(huán)節(jié)更好地傳導(dǎo)成本壓力之后，公司毛利率會(huì)有修復(fù)的可能。

　　另外，上游原材料高度同質(zhì)化，在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的驅(qū)動(dòng)下，一旦上游企業(yè)擴(kuò)大供給，其價(jià)格也自然會(huì)回落。

　　再加上寧德時(shí)代在上游產(chǎn)業(yè)上的布局，短期由于原材料價(jià)格導(dǎo)致的利潤(rùn)承壓，在供需達(dá)到一定平衡后，會(huì)逐漸回到正軌。所以寧德時(shí)代利潤(rùn)是否能得到改善，二季度是一個(gè)重要觀察期。

　　不過(guò)也有質(zhì)疑聲音認(rèn)為，上、下游都在“大大方方”地漲價(jià)，只有中游寧德時(shí)代在悶聲吃苦，根本原因是寧德時(shí)代的護(hù)城河逐漸崩塌，在產(chǎn)業(yè)鏈上喪失了主動(dòng)權(quán)。

　　壁壘不牢

　　2011年之后，鋰電池的發(fā)展一直存在技術(shù)路線(xiàn)的爭(zhēng)論。最著名的是“三元電池”和“磷酸鐵鋰”電池的對(duì)立，寧德時(shí)代和比亞迪是雙方的代表。寧德時(shí)代成立之初就堅(jiān)持三元路線(xiàn)。

　　兩者相比，三元鋰電池具有續(xù)航能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，但安全性較弱;而磷酸鐵鋰電池續(xù)航能力偏弱，安全性偏強(qiáng)。

　　在新能源汽車(chē)發(fā)展前期，續(xù)航能力是一個(gè)痛點(diǎn)，政策方面主要根據(jù)續(xù)駛里程劃?rùn)n補(bǔ)貼，續(xù)駛里程越高，單車(chē)補(bǔ)貼額也越高。

　　寧德時(shí)代隨之脫穎而出，在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率從2018年的26%上升到了2020年的46%，筑起一道高高的護(hù)城河，穩(wěn)占市場(chǎng)半壁江山。

　　寧德時(shí)代的護(hù)城河分為規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的“成本優(yōu)勢(shì)”、“客戶(hù)群體”和技術(shù)領(lǐng)域的“無(wú)形資產(chǎn)”，但從2022年一季度財(cái)報(bào)可以看出，這道護(hù)城河并非牢不可破。

　　首先在規(guī)模上，雖然寧德時(shí)代的全球市場(chǎng)份額上升到了35%，但這也被認(rèn)為是它放棄利潤(rùn)所致。

　　據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年全球動(dòng)力電池需求量約為400GWh。而截至2022年3月末，全球動(dòng)力電池企業(yè)規(guī)劃中的產(chǎn)能已達(dá)877GWh。

　　寧德時(shí)代規(guī)劃的產(chǎn)能增速也要遠(yuǎn)超全球市場(chǎng)需求增速。據(jù)統(tǒng)計(jì)2021年寧德時(shí)代產(chǎn)能膨脹到170GWh，還有140GWh已進(jìn)入“在建”狀態(tài)。2021年產(chǎn)能增速要高出需求增速45個(gè)百分點(diǎn)。

　　在總體產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，寧德時(shí)代要為310GWh產(chǎn)能找到客戶(hù)并不容易，如果在這種情況下隨原材料漲價(jià)而上調(diào)出廠(chǎng)價(jià)，導(dǎo)致失去客戶(hù)可謂得不償失。所以寧德時(shí)代不得不抗下壓力，繼續(xù)以低價(jià)換量，保住市場(chǎng)規(guī)模。

　　此外，隨著二線(xiàn)動(dòng)力電池企業(yè)相繼崛起，以及個(gè)別車(chē)企自建工廠(chǎng)，寧德時(shí)代不再是新能源車(chē)企的唯一選擇，這不斷壓縮著寧德時(shí)代的“成本優(yōu)勢(shì)”和“客戶(hù)群體”。

　　“激烈競(jìng)爭(zhēng)下，價(jià)格是競(jìng)爭(zhēng)的重要砝碼之一，如果價(jià)格戰(zhàn)掀起，未來(lái)動(dòng)力電池的毛利率會(huì)越來(lái)越低。”業(yè)內(nèi)人士分析。

　　另外，專(zhuān)利技術(shù)一直以來(lái)是寧德時(shí)代護(hù)城河的最高點(diǎn)，但通過(guò)近些年市場(chǎng)反饋的結(jié)果來(lái)看，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商已經(jīng)崛起，并且越來(lái)越多的廠(chǎng)商和車(chē)企開(kāi)始布局新技術(shù)，也說(shuō)明其技術(shù)壁壘并不算森嚴(yán)，更大的作用在于限制侵權(quán)行為，以及打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展勢(shì)頭。

　　2020年，寧德時(shí)代起訴塔菲爾能源的某款三元?jiǎng)恿﹄姵兀褂昧藢幍聲r(shí)代動(dòng)力電池防爆閥的相關(guān)專(zhuān)利，要求塔菲爾能源賠償經(jīng)濟(jì)損失1.2億元。此案最終以寧德時(shí)代部分勝訴，塔菲爾能源被判賠償超2300萬(wàn)元告終。

　　在這之后，寧德時(shí)代再起訴中航鋰電侵犯自身專(zhuān)利，涉案標(biāo)的覆蓋全系產(chǎn)品;今年又以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)為由起訴蜂巢能源，屬于寧德時(shí)代之前起訴離職員工競(jìng)業(yè)限制糾紛的余波。

　　但兩者對(duì)于寧德時(shí)代的回應(yīng)很是強(qiáng)硬。中航鋰電回應(yīng)稱(chēng)有大量具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)，并進(jìn)行了全方位的知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局;蜂巢能源方面則回復(fù)，公司已經(jīng)在積極準(zhǔn)備應(yīng)訴，相信法院會(huì)有公正的判決。

　　目前這些案件尚未公布最終結(jié)果，但從雙方回應(yīng)來(lái)看，寧德時(shí)代的專(zhuān)利布局并不嚴(yán)密。事實(shí)上，目前二三線(xiàn)電池廠(chǎng)商完全自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)十分常見(jiàn)，包括比亞迪、蜂巢能源等新老電池企業(yè)，并沒(méi)有專(zhuān)利上的瑕疵。

　　據(jù)悉，從2020年5月開(kāi)始，廣汽新能源的新車(chē)型上已經(jīng)徹底擺脫寧德時(shí)代;小鵬汽車(chē)也與中航鋰電和韓國(guó)SKI等敲定合作。

　　寧德時(shí)代雖然還是市場(chǎng)老大，但可以發(fā)現(xiàn)在上游大宗以及下游車(chē)企的話(huà)語(yǔ)權(quán)正逐漸減弱，這也會(huì)導(dǎo)致即便未來(lái)大宗價(jià)格回落，也可能有其他致使其利潤(rùn)水平下降的因素出現(xiàn)。

　　在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)的資本紅利已經(jīng)見(jiàn)頂?shù)拇蟊尘跋拢瑢幍聲r(shí)代的份額短時(shí)間內(nèi)已經(jīng)很難增長(zhǎng)。而歐盟、美國(guó)等對(duì)清潔能源的扶持，致使海外市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展迅速，可以顯著提高市場(chǎng)份額和改善本身利潤(rùn)。

　　出海求解

　　數(shù)據(jù)顯示，從2019年至2021年，寧德時(shí)代海外收入占比迅速攀升。2019年僅占營(yíng)收比重的4.37%，2021年已經(jīng)攀升至21.38%，并且毛利率穩(wěn)定在30%以上，呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　去年5月，寧德時(shí)代和特斯拉簽訂供貨框架協(xié)議，合約期為2022年至2025年。僅2021年特斯拉的采購(gòu)合同履行金額就達(dá)到130.4億元，占年度銷(xiāo)售總額的10%;寶馬汽車(chē)在去年也與寧德時(shí)代簽下約47億美元的電池訂單。

　　除了海外市場(chǎng)的廣闊前景，與多家海外車(chē)企的深度綁定，也是寧德時(shí)代出海的一大因素。億緯動(dòng)力副總裁蔡金書(shū)表示，歐洲要求新能源汽車(chē)供應(yīng)鏈本土化，這就需要中國(guó)供應(yīng)鏈在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)工廠(chǎng)。

　　寧德時(shí)代也坦言，德國(guó)工廠(chǎng)位于德國(guó)的“心臟地帶”，目的是為德國(guó)主要汽車(chē)廠(chǎng)商提供產(chǎn)品和服務(wù)，并助力歐洲全面電動(dòng)化和能源轉(zhuǎn)型。

　　理想很美好，但現(xiàn)實(shí)很骨感。較大成本和水土不服將是寧德時(shí)代出海遇到的兩個(gè)大問(wèn)題。

　　成本上，寧德時(shí)代在德國(guó)建立的工廠(chǎng)花費(fèi)在18億歐元左右，規(guī)劃產(chǎn)能14GWh，每GWh成本在9億元左右;對(duì)比來(lái)看，2018年寧德時(shí)代100億投資的湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目，年產(chǎn)能在24GWh，每GWh的成本在4億元左右，相差兩倍之多。

　　比起資金投入，對(duì)海外市場(chǎng)政策上的水土不服是更大的問(wèn)題，尤其是在美國(guó)市場(chǎng)。

　　NAATBatt(美國(guó)先進(jìn)動(dòng)力電池聯(lián)盟)常務(wù)董事格林伯格，在此前傳出寧德時(shí)代赴美建廠(chǎng)時(shí)表示，“只要該公司將電池制造技術(shù)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)帶到美國(guó)，而不僅僅是低工資的裝配工作，美國(guó)應(yīng)該模仿中國(guó)與西方企業(yè)的合資企業(yè)。”

　　格林伯格進(jìn)一步解釋稱(chēng)：“原則基本上是相同的，我們將給你市場(chǎng)準(zhǔn)入。作為交換，你必須將技術(shù)轉(zhuǎn)讓給我們和我們的人民。”

　　而格林伯格說(shuō)法的可信度也已經(jīng)得到驗(yàn)證。今年3月，韓國(guó)《東亞日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱(chēng)，韓國(guó)LG新能源、韓國(guó)SK集團(tuán)、三星SDI三大電池廠(chǎng)商在赴美投資過(guò)程中，均被要求“共享核心技術(shù)資料”。

　　這也意味著，寧德時(shí)代想要進(jìn)入美國(guó)建廠(chǎng)，可能存在暴露與電池設(shè)計(jì)和制造相關(guān)的關(guān)鍵知識(shí)及技術(shù)的問(wèn)題。

　　而有分析人士指出，即使是很小的信息量，對(duì)汽車(chē)制造商也有很大的幫助。與電池廠(chǎng)商合作也只是過(guò)渡方案，車(chē)企最終會(huì)選擇自己建立電池廠(chǎng)。

　　所以寧德時(shí)代如何解決海外本地化問(wèn)題，如何妥善處理與海外車(chē)企的合作關(guān)系，是其能否順利出海的關(guān)鍵。

　　短期而言，原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力并不具備長(zhǎng)期性，市場(chǎng)也不必過(guò)于悲觀，相反市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注寧德時(shí)代能否重筑起一堵新的護(hù)城河，以及寧德時(shí)代在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)，這些才是決定其中長(zhǎng)期投資價(jià)值的所在。